摘要
1、玉米供應(yīng)保持充足。2015 年，我國(guó)玉米種植面積繼續(xù)增長(zhǎng)，主產(chǎn)區(qū)氣候條件穩(wěn)定，玉米實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)，全年產(chǎn)量約為 2.25 億噸，創(chuàng)下歷史新高；同時(shí)，2014/2015 年度臨儲(chǔ)玉米收購(gòu)量達(dá)到 8300 萬(wàn)噸，為歷年來(lái)最高。目前，2015/2016 年度收儲(chǔ)啟動(dòng)僅 6 周，累計(jì)收儲(chǔ)量已超過(guò) 3000 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)新一輪收儲(chǔ)量仍將保持高位；目前國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)存高企，達(dá) 1.5 萬(wàn)億噸左右。良好的產(chǎn)量形勢(shì)和充裕的庫(kù)存使國(guó)內(nèi)玉米供給面繼續(xù)保持寬松的形勢(shì)。2、需求形勢(shì)維持低迷。2015 年，國(guó)內(nèi)生豬和能繁母豬存欄量降至歷史低位，年初養(yǎng)殖利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，飼料產(chǎn)量較上年下滑。雖然年中以后豬肉價(jià)格上漲，養(yǎng)殖戶實(shí)現(xiàn)盈利，但由于能繁母豬存欄量依然保持低位，生豬產(chǎn)能恢復(fù)仍需時(shí)間，因此飼料需求依舊低迷。此外，2015 年大麥、高粱和 DDGS 對(duì)玉米下游消費(fèi)的替代率接近 10%，對(duì)玉米的消費(fèi)造成較大的沖擊。整體看，2015 年國(guó)內(nèi)玉米需求呈現(xiàn)低迷的形勢(shì)。
3、政策面是影響玉米市場(chǎng)的核心因素。2015 年，我國(guó)繼續(xù)實(shí)施玉米臨儲(chǔ)拍賣(mài)、玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)和進(jìn)口限額的政策。2015 年國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)供給寬松，需求低迷，但受臨儲(chǔ)收購(gòu)政策的影響，年初與年末玉米價(jià)格均呈現(xiàn)上漲行情。目前，進(jìn)口限額對(duì)國(guó)內(nèi)玉米供需仍有較大影響，在國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格顯著高于進(jìn)口玉米價(jià)格的情況下，進(jìn)口限額政策在一定程度上減少了國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的供給，對(duì)玉米價(jià)格起到了一定的支撐的作用，同時(shí)也使國(guó)內(nèi)國(guó)外玉米市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性減弱。
第一部分 行情回顧
一、2004-2015 年國(guó)內(nèi)玉米期貨行情回顧
2004 年 9 月 22 日，玉米期貨品種在大連商品交易所[微博]上市，開(kāi)啟了玉米期貨在我國(guó)的風(fēng)雨歷程。玉米期貨一直是我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的主要品種，其價(jià)格行情反映了我國(guó)玉米現(xiàn)貨的供需行情及現(xiàn)貨市場(chǎng)的政策變遷，具有較強(qiáng)的借鑒和參考價(jià)值。在玉米期貨運(yùn)行的 11 年中，我們將玉米期貨走勢(shì)分為三個(gè)階段：
第一個(gè)階段，2004 年-2008 年，無(wú)臨儲(chǔ)收購(gòu)政策時(shí)期。在實(shí)施臨儲(chǔ)收購(gòu)政策前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于快速發(fā)展階段，各行各業(yè)迅速發(fā)展，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一路走高，物價(jià)持續(xù)上漲，中央及各地方政府給與各部門(mén)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的政策支持。農(nóng)業(yè)方面，2004 年 5 月 23 日，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化糧食流通體制改革的意見(jiàn)》，提出“開(kāi)放收購(gòu)市場(chǎng)，直接補(bǔ)貼糧農(nóng)，轉(zhuǎn)化企業(yè)機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)秩序，加強(qiáng)宏觀調(diào)控”的思路，初步構(gòu)成了我國(guó)現(xiàn)行的糧食（包括玉米）政策框架體系。2006 年，中央政府決定取消農(nóng)業(yè)稅，極大提高了農(nóng)戶的生產(chǎn)積極性。在各項(xiàng)利好的刺激下，玉米價(jià)格一路走高，主產(chǎn)區(qū)連年豐產(chǎn)，庫(kù)存和供應(yīng)不斷增加，不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)需求較為旺盛的時(shí)期，玉米市場(chǎng)供需矛盾并不凸顯。此階段玉米價(jià)格持續(xù)震蕩上行，不斷創(chuàng)出歷史新高，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)行情與國(guó)外市 場(chǎng)行情存在較大的相關(guān)性。
第二個(gè)階段，2008 年-2015 年初，玉米市場(chǎng)進(jìn)入臨儲(chǔ)收購(gòu)政策支撐的時(shí)代。2008 年，全球性金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到波及，在以投資為支撐的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下，產(chǎn)能過(guò)剩的危機(jī)逐步顯現(xiàn)，大宗商品價(jià)格一路下滑，國(guó)家停止了玉米國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)，但仍無(wú)法阻止玉米價(jià)格的下跌趨勢(shì)。2008 年年底，國(guó)家啟動(dòng)了東北主產(chǎn)區(qū)玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)計(jì)劃，首期收購(gòu)量達(dá) 4000 萬(wàn)噸，同時(shí)，在 2009 年 4 萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的帶動(dòng)下，玉米價(jià)格止跌反彈，一路上漲，2011 年玉米指數(shù)創(chuàng)下 2400 元/噸的歷史新高。2011 年后，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展再次出現(xiàn)放緩跡象，大宗商品市場(chǎng)進(jìn)入熊市，多數(shù)商品價(jià)格承壓下行。但是，玉米價(jià)格在臨儲(chǔ)政策支持下獲得支撐，玉米指數(shù)在 2000元/噸以上的區(qū)域維持高位震蕩。在此階段，玉米市場(chǎng)顯著受到臨儲(chǔ)收購(gòu)政策的支撐，在供給面寬松、需求面逐步低迷的情況下，價(jià)格依然維持在高位，關(guān)內(nèi)關(guān)外玉米價(jià)格市場(chǎng)出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，政策面成為影響玉米市場(chǎng)行情的主要因素，而從 2012 年以后，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)與國(guó)外玉米市場(chǎng)逐步出現(xiàn)分化，連玉米與美玉米相關(guān)性降低。第三個(gè)階段，進(jìn)入 2015 年后，后臨儲(chǔ)政策時(shí)代來(lái)臨。2015 年 4 月，2014/2015 年度東北臨儲(chǔ)玉米收購(gòu)結(jié)束，國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)存創(chuàng)下新高，下游市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，玉米市場(chǎng)面臨前所未有的供應(yīng)壓力，市場(chǎng)預(yù)期下一期玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格下調(diào)，玉米價(jià)格一路下挫，玉米指數(shù)從 2500 元/噸跌至 1788 元/噸，跌幅達(dá) 30%，玉米價(jià)格回落至2010 年的水平。10 月份，2015/2016 年度東北臨儲(chǔ)玉米收購(gòu)政策發(fā)布，收購(gòu)價(jià)格下調(diào)至 2000 元/噸，僅略高于2011/2012 年度的收購(gòu)價(jià)格。11 月份臨儲(chǔ)收購(gòu)啟動(dòng)后，玉米價(jià)格出現(xiàn)反彈，回升至 2000 元/噸附近。此階段，政策定價(jià)逐步向市場(chǎng)妥協(xié)，東北+港口的定價(jià)體系逐步被市場(chǎng)弱化，市場(chǎng)定價(jià)的比重將逐步上升，政策對(duì)玉米價(jià)格的支撐有效性將進(jìn)一步弱化。
圖 1-1：2004 年-2015 年大連玉米期貨指數(shù)月 K 線走勢(shì)圖
方正中期（年報(bào)）：玉米供需寬松
數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、方正中期研究院整理
二、2015 年國(guó)內(nèi)玉米期貨、玉米淀粉期貨行情回顧
回顧 2015 年，連玉米指數(shù)大幅下挫，重心下移，走勢(shì)較為疲弱，總體上可分為三個(gè)階段：
第一階段，1-3 月初，連玉米指數(shù)穩(wěn)步上行，并創(chuàng)下歷史新高。但是，從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，玉米庫(kù)存龐大且產(chǎn)量持續(xù)增加，同時(shí)，下游生豬以及深加工持續(xù)依舊虧損的狀態(tài)，玉米淀粉庫(kù)存維持高位，開(kāi)工率逐步降低，需求低迷的態(tài)勢(shì)并未得到緩解。因此，這一階段的上漲行情主要受益于 2014/2015 年度臨儲(chǔ)收購(gòu)政策。本期臨儲(chǔ)玉米收購(gòu)進(jìn)展較快，短期內(nèi)緩解了玉米市場(chǎng)供應(yīng)寬松的局面，亦使市場(chǎng)產(chǎn)生了未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)糧源緊缺的預(yù)期，進(jìn)而推動(dòng)玉米和玉米淀粉價(jià)格穩(wěn)步上行。
